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　　2014年上半年，海越股份甲乙酮及異辛烷裝置項目發(fā)展順暢，海越股份完成經營收入15.95億元，同比增加30.86%;完成歸屬于上市公司股東的凈利潤4153萬元，同比增加32.87%;完成EPS 0.11元。

　　上半年海越股份每股經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-1.02元，歸屬于上市公司股東的每股凈資產為3.19元，加權平均凈資產收益率3.53%。

　　成品油銷售為公司利潤主要來源 。

　　2014年上半年，公司收入同比增長30.86%，凈利潤同比增長32.87%，公司收入利潤均保持了高速增長。上半年海越股份主要利潤仍然來自于成品油銷售業(yè)務，在公司毛利中的占比達到66.43%。

　　成品油銷售業(yè)務收入利潤增加。2014年上半年，公司成品油銷售業(yè)務實現(xiàn)收入14.71億元，同比增加34.10%;實現(xiàn)毛利2087萬元，同比增加62.98%，成品油銷售業(yè)務在公司全部收入、毛利中的占比分別達到92.62%、66.43%，是公司收入毛利的主要來源。公司成品油銷售業(yè)務毛利率提高0.25個百分點至1.42%，全年公司成品油銷售業(yè)務有望繼續(xù)保持高增長。

　　投資收益增加。1H2014，公司全資子公司浙江天越創(chuàng)業(yè)投資有限公司處置可供出售金融資產，帶來投資收益增加，上半年公司共實現(xiàn)投資收益8132萬元，同比增加80.50%。

　　寧波項目進展順利，年內有望貢獻業(yè)績 。

　　甲乙酮及異辛烷裝置產出合格產品。海越股份控股子公司寧波海越新材料有限公司在建的“138萬噸/年丙烷與混合碳四利用項目”一期項目的主要裝置及規(guī)模為:丙烷脫氫裝置(60萬噸/年)、氣分異辛烷裝置(60萬噸/年)和甲乙酮裝置(4萬噸/年)。根據(jù)公司公告，一期項目甲乙酮裝置已于2014年6 月19日產出合格產品;異辛烷裝置已于7月3日產出合格產品。

　　以上兩套裝置均只用了約一個月的時間即實現(xiàn)打通全流程并生產出合格產品，公司在以上兩個化工項目上的投入取得了明顯成效，公司成功完成轉型。我們認為公司甲乙酮、異辛烷裝置有望在較短時間內達產。

　　PDH項目投料試車。根據(jù)公司7月24日公告，公司丙烷脫氫項目已完成消防、安監(jiān)、環(huán)保等相關部門的備案、驗收和批復，并已開始投料試車。公司 PDH項目與天津渤化項目采用的均是Lummus公司工藝，目前天津渤化PDH項目已進入穩(wěn)定生產階段，我們認為公司PDH項目也將順利完成開車。

　　產品價差保持在高位。我國自8月1日起將成品油增值稅發(fā)票納入防偽稅控系統(tǒng)漢字防偽版管理，此舉將對調油生產企業(yè)造成打擊，進而影響烷基化、芳構化等碳四深加工企業(yè)，碳四深加工行業(yè)競爭加劇，碳四深加工的原料醚后碳四等資源整體價格有望下降。海越股份作為上市公司，我們認為其整體競爭優(yōu)勢較為突出，在異辛烷行業(yè)競爭加劇的情況下有望從中勝出。

　　公司的寧波項目甲乙酮、異辛烷裝置將部分采購國內液化氣作為原料，原料價格的下降有望使公司盈利能力提高。甲乙酮-液化氣、烷基化油-液化氣8月價差分別達3990、1559元/噸，仍保持在較高水平。

　　目前公司寧波項目甲乙酮、異辛烷裝置已產出合格產品，PDH裝置也有望于短期內順利完成開車。目前產品價差仍處于較高水平，液化氣仍未進入消費旺季，短期內價格有望在低位維持，較低的原料價格將降低公司在項目調試及投產初期的生產成本。我們認為公司以上三套裝置進展順利，年內有望貢獻業(yè)績。

　　盈利預測與投資評級 。

　　隨著公司甲乙酮、異辛烷、PDH等項目建成投產，公司將從貿易型企業(yè)轉型成為生產型企業(yè)，隨著項目開工率的逐步提高，公司收入利潤將穩(wěn)定增長，未來有望成為收入達到百億規(guī)模的石化企業(yè)。我們預計公司2014~2016年EPS分別為0.42、0.98、1.68元，按照2015年EPS以及20倍 PE，我們給予公司19.60元的6個月目標價，維持“增持”投資評級。